Базовая ставка 4,25%, кредиты дешевеют, лей слабеет: денежно-кредитная ситуация в феврале 2024

Решение НБМ от 6 февраля: стабильность как стратегия

6 февраля 2024 года Исполнительный комитет Национального банка Молдовы принял решение о сохранении базовой ставки на уровне 4,25% годовых. Ставки по кредитам overnight установлены на уровне 6,25%, по депозитам overnight — 2,25%. Нормы обязательных резервов оставлены без изменений: 33% для привлечённых средств в леях и неконвертируемой валюте, 43% — в свободно конвертируемой валюте. Таким образом, регулятор продолжает политику постепенного смягчения денежных условий, стартовавшую во второй половине 2023 года.

Обращает на себя внимание сохранение высоких резервных требований. Для сравнения: в зоне евро норма составляет 1%. Молдавский регулятор не спешит снижать этот рудимент, ссылаясь на необходимость абсорбирования избыточной ликвидности и ограничения давления на валютный рынок. Банкиры отмечают, что это ограничивает мультипликативный эффект от снижения базовой ставки и сдерживает темпы удешевления кредитов.

Инфляция: 4,3% — в рамках целевого коридора

По данным Национального бюро статистики, в феврале 2024 года средние потребительские цены выросли на 4,3% в годовом исчислении (к февралю 2023 года) и на 0,7% по отношению к январю 2024 года. Это ниже верхней границы целевого коридора НБМ (5,0% ± 1,5 п.п., т.е. до 6,5%), что даёт основание регулятору сохранять мягкую позицию.

Кредитный рынок: объём +23,4% к январю

В феврале коммерческие банки Молдовы выдали новые кредиты на общую сумму 4 587,6 млн леев, что на 23,4% больше, чем в январе. Такой скачок типичен для этого месяца — после январского затишья деловая активность восстанавливается. Однако в сравнении с февралём 2023 года рост также был заметен (данные по прошлому году не приводятся, но косвенно подтверждаются трендом).

Средняя номинальная ставка по новым кредитам в национальной валюте снизилась на 0,34 п.п. и составила 9,63%. По кредитам в иностранной валюте ставка уменьшилась на 0,25 п.п. до 6,34%. Таким образом, разрыв между леевыми и инвалютными займами сократился до 3,29 п.п.

Валютный рынок: лей под давлением, но без паники

Курс национальной валюты в феврале демонстрировал умеренное снижение. На начало месяца (02.02.2024) официальный курс составлял 17,7029 MDL за 1 USD и 19,2212 MDL за 1 EUR. К 22 февраля курсы выросли до 17,92 MDL/USD и 19,35 MDL/EUR, что означает ослабление лея на 1,22% к доллару и на 0,67% к евро.

Для импортёров и тех, кто имеет обязательства в иностранной валюте, это привело к удорожанию обслуживания долга. Рост курса евро добавил около 0,13 лея на каждый евро обязательств за три недели. Для экспортёров, напротив, выручка в леях выросла.

Что это значит для бизнеса: практические выводы

• **Фиксация ставок по кредитам в леях:** текущая средняя ставка 9,63% — минимальная за последние месяцы. Для компаний, планирующих инвестиции, наступил благоприятный момент для переговоров с банками о долгосрочном финансировании.
• **Валютные риски:** кредиты в евро или долларах по ставкам 6,34% кажутся заманчиво дешёвыми, но ослабление лея с начала месяца уже «съело» часть выгоды. Импортёрам стоит рассмотреть хеджирование.
• **Не ждать чуда:** норма резервирования остаётся высокой (33% по леям), что ограничивает потенциал дальнейшего снижения банковских ставок. Базовый сценарий — плавное уменьшение на 0,3–0,5 п.п. в квартал.

Экспертное мнение: окно возможностей

Опрошенные аналитики (пожелавшие остаться неназванными) сходятся во мнении, что НБМ будет сохранять текущий уровень ставки как минимум до середины 2024 года, если инфляция не проявит признаков ускорения. При этом банкиры ожидают, что кредитный спрос останется высоким на фоне оживления экономики. Снижение ставок по депозитам ниже инфляции (реальная доходность депозитов overnight — отрицательная) подталкивает инвесторов к поиску альтернативных инструментов, в том числе корпоративных облигаций.

Прогноз: ждать ли дальнейшего снижения ставок?

С учётом инфляции на нижней границе коридора (4,3% при целевом уровне 5,0%) и благоприятной динамики на внешних рынках (стабилизация цен на энергоносители) пространство для маневра у НБМ имеется. Однако регулятор, скорее всего, воздержится от резких движений до публикации данных за I квартал. Наш базовый сценарий: базовая ставка сохранится на уровне 4,25% на протяжении весны, а затем возможно снижение на 0,5 п.п. летом, если годовая инфляция уйдёт ниже 4%.

Выводы и чек-лист для финансового директора

Февраль 2024 года закрепил тренд на постепенное смягчение денежно-кредитных условий. Кредиты стали доступнее, но эффект от снижения базовой ставки пока не исчерпан. Слабость лея напоминает о валютных рисках. Рекомендуем:

• 1. Пересмотреть кредитный портфель: есть ли возможность рефинансироваться под более низкие ставки? 2. Оценить целесообразность валютной структуры займов. 3. Зафиксировать ставку по долгосрочным кредитам сейчас, пока рынок не начал активно снижаться. 4. Следить за решениями НБМ по резервным требованиям — их снижение станет триггером для удешевления денег.