Цена денег: как базовая ставка 15,5% и инфляция 29% меняют кредитный рынок Молдовы

Ключевые показатели мая: ставка, инфляция, курс

Цифры красноречивы: инфляция разогналась до максимальных за последние десятилетия значений, потребительские цены только за месяц выросли на 2%. Национальный банк ответил резким ужесточением денежно-кредитной политики, а валютный рынок испытывает заметное давление. Разберём каждый элемент этой непростой картины.

Базовая ставка: борьба с инфляцией любой ценой

Решением по денежно-кредитной политике от 27 апреля 2022 года базовая ставка, применяемая к основным краткосрочным операциям, была установлена на уровне 15,50% годовых. Это один из самых высоких уровней за всю историю независимого таргетирования инфляции в Молдове. Шаг стал ответом на неуклонный рост потребительских цен – годовая инфляция по итогам мая достигла 29,1%, с начала года цены выросли на 17,6%. Нацбанк фактически делает выбор: кратковременное торможение деловой активности через дорогие деньги предпочтительнее раскручивания инфляционной спирали.

Кредиты: рост вопреки дороговизне

Несмотря на резко возросшую стоимость заимствований, кредитный рынок в мае показал неожиданный рост. Общий объём новых кредитов, выданных банками, составил 4 120,2 млн леев, что на 24,5% больше, чем в мае предыдущего года. Это можно частично объяснить эффектом низкой базы (весна 2021‑го ещё сопровождалась жёсткими карантинными ограничениями) и необходимостью пополнения оборотных средств в условиях взлетевших цен на сырьё и товары. Предприятия вынуждены брать займы, даже несмотря на высокие ставки, чтобы покрыть кассовые разрывы, вызванные инфляцией издержек.

Важно отметить, что заёмщики всё же предпочитают брать кредиты в леях (60,7% выдач), что соответствует общей политике дедолларизации. Наиболее востребованными остаются среднесрочные кредиты (2–5 лет) – 52,1% объёма. Такой горизонт типичен для инвестиционных целей и пополнения основных средств, а не только латания текущих дыр. Это может свидетельствовать о том, что часть бизнеса всё ещё рассчитывает на скорую стабилизацию и закладывает инвестиции в среднесрочную перспективу.

Валютный курс и инфляционное давление

Курс молдавского лея продолжил ослабление. На 1 мая 2022 года официальный курс Национального банка составил 18,5355 лея за доллар США и 19,4594 лея за евро. Девальвация национальной валюты подстёгивает импортируемую инфляцию – ведь Молдова сильно зависит от поставок энергоносителей, продовольствия и промышленных товаров из-за рубежа. Каждый процент ослабления лея почти напрямую транслируется в розничные цены, создавая порочный круг: удорожание импорта -> рост инфляции -> повышение ставки -> удешевление лея (из-за меньшей привлекательности активов) -> новое ослабление. Регулятору в такой ситуации крайне трудно балансировать.

Три взгляда на происходящее

Точка зрения регулятора (Национального банка): «Высокая базовая ставка – это плата за макроэкономическую стабильность. Инфляция в 29% несёт гораздо большие риски для долгосрочного роста, чем временное удорожание кредита. Мы будем удерживать жёсткую политику до тех пор, пока не увидим устойчивого замедления цен». Такая позиция опирается на традиционные каноны инфляционного таргетирования и опыт стран, проходивших через аналогичные шоки.

Взгляд бизнеса: «Кредиты превратились в непозволительную роскошь. Даже при готовности платить 20–25% годовых банки ужесточают требования к залогам и денежному потоку. Инвестиционные проекты заморожены, а те, кто уже имеет плавающие ставки, сталкиваются с резким ростом обслуживания долга». Мелкие и средние компании особенно уязвимы – их операционная рентабельность редко превышает новые кредитные ставки.

Экспертная оценка: «Пик ставок может быть близок, но быстрого разворота ждать не стоит. Инфляция инерционна, и пока в годовом выражении она превышает 20%, Нацбанк не решится на смягчение. Скорее всего, к осени, когда проявится эффект от уже принятого ужесточения, появится пространство для небольших шагов вниз. Однако в любой момент внешние шоки – цены на энергоносители, новая волна пандемии – могут заставить держать ставку высокой дольше». Таким образом, для бизнеса наступает период вынужденной адаптации к высокой стоимости денег минимум на 6–9 месяцев.

Практические выводы и чек-лист для предпринимателя

В текущих условиях руководителям и финансовым директорам стоит с особым вниманием отнестись к кредитной стратегии. Ниже – минимальный план действий.

• 1. Проверьте условия действующих кредитов – особенно наличие плавающей ставки, привязанной к базовой ставке НБМ. Прикиньте, как изменится ежемесячный платёж при сохранении или повышении ставки. 2. Оцените целесообразность фиксации ставки по новым договорам, если банк предлагает такую опцию – пусть и с премией к текущему рыночному уровню. 3. Тщательно считайте рентабельность инвестиций: если средняя рентабельность проекта не покрывает прогнозируемую стоимость кредита хотя бы с двукратным запасом, возможно, его стоит отложить. 4. Хеджируйте валютные риски: при планировании импортных контрактов фиксируйте курс форвардными или фьючерсными контрактами, если это доступно. 5. Следите за ставками по депозитам: временно свободные средства можно разместить на краткосрочных леевых депозитах с плавающей доходностью – ставки уже подтянулись вслед за базовой. 6. Анализируйте отраслевую инфляцию: возможно, рост ваших издержек опережает официальный индекс потребительских цен – тогда текущая закредитованность становится ещё более рискованной.

Май 2022 года поставил экономику Молдовы перед непростым выбором: с одной стороны, инфляция требует жёсткой денежно-кредитной политики, с другой – дорогой кредит тормозит деловую активность. Удивительно, но кредитный рынок пока демонстрирует устойчивость, хотя отчасти это объясняется вынужденным спросом. Точка равновесия будет найдена лишь при снижении инфляции до однозначных величин, а пока бизнесу придётся работать в условиях дорогих денег и высоких курсовых рисков.